主营业务转型基本完成,手游业务高附加值带动公司业绩提升。公司2016年实现营业总收入5.63亿元(+15.00%),实现归属于普通股股东的净利润2.14亿元(+34.91%)。2017年一季度,公司实现营业收入1.25亿元(+28.48%),归母净利润0.55亿元(+92.57%),保持高速增长态势。增长原因是旗下子公司艾格拉斯业绩表现出色,未来移动娱乐内容产业板块的布局将逐步释放业绩;2017年上半年,公司预计可实现归母净利润1.1-1.4亿元,同比增长69.52%-115.75%,业绩持续稳健增长得以验证。
   
坚持研运一体和精品化运营策略,今年主推产品《英雄战魂2》有望三季度上线。1)公司共自主研发6款产品,其中《英雄战魂》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》5款游戏已上线运行,公司代理发行的多款手游也已陆续上线,市场反馈良好;2)重点新作《英雄战魂2》预计2017年Q3全球同步上线。作为《英雄战魂》的续作,公司更新了引擎,使画面和引擎效率大幅提高,目前未上线即已获得“最受期待游戏”等奖项;3)拥有自研游戏引擎重视自主IP开发。公司研发引擎“速鲨”至今已开发至第三代,自研引擎有效降低产品开发成本及游戏运行效率,游戏产品画风更趋完美;同时公司注重自主研发IP,艾格拉斯已取得商标注册证书有32项,取得计算机软件著作权证书18项。
   
依托精品游戏,出海业务稳步推进。游戏出海景气度高,公司产品适合走海外发行的道路。艾格拉斯自2012年开始布局海外游戏市场,在日本、韩国、港澳台以及东南亚等国家和地区有着明显的竞争优势,同时通过设立在海外的子公司或参股海外的公司,不仅实现自研产品在部分海外地区的自主发行和运营,而且通过代理其他游戏厂商产品的海外发行实现公司收入结构的优化,2017年重点产品的出海发行仍是公司重要的看点。
   
出售混凝土输水管道业务,进一步优化产业结构,盈利能力与抗风险能力显著提升。1)受制于国家宏观政策因素影响,公司混凝土输水管道业务连续2年持续下滑并出现亏损,拉低了公司业绩,此次出售有望减少公司业绩波动,提升公司盈利能力;2)交易完成后,公司将变更为以手游研运为主业,聚焦互联网信息服务、软件和文化产业。
   
收购拇指玩和杭州搜影100%股权并设立并购基金,完善产业布局。公司拟以发行股份和支付现金方式收购拇指玩和杭州搜影100%股权;拇指玩、杭州搜影精于互联网视频和游戏推广,并表后有望进一步增厚公司利润,完善发行和泛娱乐布局,当前该重组事项仍在进行中;同时公司设立并购基金促进公司对互联网文娱游戏产业的整合,外延式发展步伐加快。
   
盈利预测:暂时不考虑传统业务的剥离和拇指玩、杭州搜影的业绩并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.58元和0.68元。再参考同行业可比公司2017年PE一致预期为22~142倍,考虑公司全面转型和泛娱乐业务的持续拓展,我们给予公司2017年45倍估值,对应目标价19.8元。维持买入评级。
   
风险提示:新产品表现不及预期,游戏市场竞争加剧,政策风险。